来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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