4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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