来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤strong>

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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