文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(hu中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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