近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不嫦娥二号拍到外星人已经证实(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企嫦娥二号拍到外星人已经证实业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎ嫦娥二号拍到外星人已经证实o)的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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