来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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