文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(j十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历24px;'>十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历iǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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