2022年是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利润(rùn)1dm等于多少cm 1dm等于多少m贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材(cái)料(liào)成本得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，1dm等于多少cm 1dm等于多少m光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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