一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和(hé)运营商PB估值分别处于(yú)2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历(lì)年初以来的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于(yú)市场整体，较高的分红也成(chéng)为其进可(kě)攻、退可守的重要(yào)支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之(zhī)二(èr)：政策的(de)持续(xù)支撑和催化

　　政(zhèng)策持续(xù)支撑(chēng)和催化(huà)，成(chéng)为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和(hé)运营商板块修复的重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合声明(míng)、中巴(bā)联合声明等，以及后续(xù)5月召开(kāi)在(zài)即(jí)的第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路”相关(guān)利好不断，板块(kuài)行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年10月以来，数字(zì)经济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今年国务(wù)院改组又新设(shè)国(guó)家数据局。运营商作为(wèi)“数(shù)字经济”的基础设施(shī)，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之三(sān)：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年(nián)宏观(guān)主线驱(qū)动盈(yíng)利能力修复，带(dài)动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源(yuán)产(chǎn)业链作为原材料(liào)高度依赖海外供应、同(tóng)时下游需(xū)求(qiú)基本集中在国内(nèi)市(shì)场的方(fāng)向之一(yī)，将充分受益(yì)于人民币(bì)升值的(de)宏观(guān)趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域(yù)需求预期回暖，能源产业(yè)链尤(yóu)其(qí)是行业龙头盈(yíng)利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条(tiáo)投(tóu)资范(fàn)式，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向(xiàng)？未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商等(děng)之外，当前(qián)我们(men)建议(yì)关注机(jī)械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船(chuán)舶(bó)制造(zào)业作为国(guó)家重点支(zhī)持的战略性产业之一(yī)，近(jìn)年来(lái)经(jīng)历了行业调(diào)整和产(chǎn)能过(guò)剩的(de)困(kùn)境，但近期(qī)板块景(jǐng)气已在改善(shàn)：一方面，随着全球航(háng)运(yùn)市场需求正在增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化(huà)学品船(chuán)与成品(pǐn)油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面，国(guó)企改革推动(dòng)造船企(qǐ)业(yè)重组整(zhěng)合和产能优化(huà)之下，国内船舶(bó)制(zhì)造业已(yǐ)在逐步实现结构(gòu)调整(zhěng)和产能优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五(wǔ)一期间各(gè)项数(shù)据恢复良好。业绩(jì)确(què)定性强(qiáng)，承诺高分(fēn)红(hóng)，类债属性突出。经(jīng)济增(zēng)速下(xià)行(xíng)，高速公路(lù)、铁路、港口(kǒu)资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年(nián)，高速公路(lù)及(jí)铁路(lù)板(bǎn)块上市公司更(gèng)加注重投资人(rén)回(huí)报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以(yǐ)及承诺未来几(jǐ)年高分红水平，给(gěi)投(tóu)资(zī)人(rén)带来确(què)定性的(de)高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下(xià)融(róng)资需(xū)求回(huí)暖，基本面有(yǒu)支撑，板块估值也(yě)具(jù)备修(xiū)复(fù)空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连(lián)续三(sān)个月超预(yù)期回暖(nuǎn)，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调(diào)下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当(dāng)前(qián)银(yín)行PB估值(zhí)处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间(jiān)较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经(jīng)济数据波动(dòng)，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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