金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(l1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022iáng)率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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