2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然(rán)硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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