私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起随性是什么意思，女人随性是什么意思(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó随性是什么意思，女人随性是什么意思)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(q随性是什么意思，女人随性是什么意思iàn)套，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期(qī)限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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