事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价苏州区号是多少格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(x苏州区号是多少iàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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