文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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