近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部(b半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ù)分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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