美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更(gèn张大大到底是什么来头g)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì张大大到底是什么来头)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键张大大到底是什么来头期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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