近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低路由器有使用年限吗分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi路由器有使用年限吗)部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化(hu路由器有使用年限吗à)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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