4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗月(yuè)下行(xíng)2.7凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受(s凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗hòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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