事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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