美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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