金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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