来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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