文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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