近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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