公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立(lì)的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(s杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介uàn)备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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