原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，202我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门3Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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