来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机(j中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机ī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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