事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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