近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大2024年房价会继续下跌吗家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估2024年房价会继续下跌吗国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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