作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，也指向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费(fèi)需求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，仍是主要拖累(lèi)。受(shòu)受(shòu)生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上(shàng)市，带动价格分别(bié)环(huán)比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面(miàn)，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)以及国(guó)内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价(jià)格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及(jí)国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上年同期高基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生产资料(liào)、生(shēng)活资料价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带动(dòng)国内(nèi)油煤加工、化学原料(liào)及制品相(xiāng)关行(xíng)业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及(jí)预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关行(xíng)业价格结(jié)束自去(qù)年底以(yǐ)来的(de)强势表现(xiàn)，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均(jūn)处于(yú)正常(cháng)波动区间，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三(sān)季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高，高基数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同(tóng)比读数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以(yǐ)及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的(de)开(kāi)展，生猪(zhū)价格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半年物价水平(píng)有望逐步回归(guī)至正常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要(yào)矛(máo)盾。

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