金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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