4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(z广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区hì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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