美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券(qu江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句àn)收益率或将随(suí)着资本(běn)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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