金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房选择复句例子十个，选择复句例子5个(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以选择复句例子十个，选择复句例子5个及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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