申万一级的半导体(tǐ)行业涵盖消费电子、元件等6个(gè)二(èr)级子(zi)行业，其中市值权重(zhòng)最大的是半导体(tǐ)行业，该(gāi)行业涵盖132家上市(shì)公(gōng)司(sī)。作(zuò)为国(guó)家(jiā)芯片战略发展的重点领域，半(bàn)导体行(xíng)业具备研发(fā)技术壁垒(lěi)、产品国(guó)产(chǎn)替代化、未(wèi)来前景广阔(kuò)等特(tè)点，也因此成为A股(gǔ)市场有影响力的科技板(bǎn)块(kuài)。截至5月(yuè)10日(rì)，半导体行业总市值达到3.19万(wàn)亿(yì)元(yuán)，中芯国际(jì)、韦尔股份等5家企业(yè)市(shì)值在1000亿元以上，行业沪深(shēn)300企(qǐ)业数量达到(dào)16家(jiā)，无论是头部千亿企业(yè)数量(liàng)还是(shì)沪深300企业数量(liàng)，均(jūn)位居科技类行业前列(liè)。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院发现，半导体(tǐ)行业自2018年以来经过4年快速(sù)发展，市场规(guī)模不断扩大，毛利率稳步(bù)提(tí)升，自主研发(fā)的环境(jìng)下(xià)，上市公司(sī)科技含量越来越高。但(dàn)与此同时，多数上市公(gōng)司业绩高(gāo)光时刻在2021年(nián)，行业面临短(duǎn)期库存调整、需求萎(wēi)缩、芯片(piàn)基数卡脖子等因素(sù)制约，2022年(nián)多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规模(mó)创(chuàng)新(xīn)高，三方面因素致(zhì)前5企(qǐ)业(yè)市占率下滑(huá)

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年实现营业(yè)收入1671.87亿(yì)元，2022年增长至(zhì)4552.37亿元，复(fù)合(hé)增长率为22.18％。其中，2022年(nián)营(yíng)收同比增(zēng)长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营业务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品(pǐn)集成的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营(yíng)收(shōu)居行业首位(wèi)，2022年实(shí)现营收(shōu)580.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收稳步(bù)增长，但半(bàn)导体行业上市公(gōng)司的营收(shōu)集(jí)中度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年营(yíng)收排(pái)名前5的企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿(yì)元，占(zhàn)行业(yè)营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前(qián)5大(dà)企业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营业收入居前5的企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前(qián)5半导体(tǐ)公司营收(shōu)占比下滑，或主(zhǔ)要由(yóu)三方面因素导致。一是(shì)如韦尔股(gǔ)份(fèn)、闻泰科技等头部企业营收增速放缓，低于行业平均增速。二是江(jiāng)波(bō)龙、格科(kē)微、海光信息(xī)等营收体量居前的(de)企业不断上市，并在资本助力之下营(yíng)收快速增长。三是(shì)当(dāng)半(bàn)导体行业处(chù)于国(guó)产替代化、自主研发背(bèi)景下(xià)的(de)高(gāo)成(chéng)长阶段时，整个市场欣欣(xīn)向荣(róng)，企业营收高速增长，使得集中(zhōng)度分散。

　　行业归母净利润(rùn)下滑13.67％，利(lì)润(rùn)正增长企业占(zhàn)比不足五成

　　相比营收，半导体行(xíng)业的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品全(quán)球销量增速放缓、芯片(piàn)库存高位(wèi)等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整(zhěng)。

　　具体公司来看，归母净(jìng)利润正增(zēng)长企业(yè)达(dá)到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈利(lì)转为亏损，25家企(qǐ)业净利润腰(yāo)斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时(shí)，也有18家企(qǐ)业净利润增(zēng)速在100％以上，12家企(qǐ)业增速(sù)在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年(nián)半导体(tǐ)企业归母净利润(rùn)增(zēng)速区间

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股(gǔ)份涵盖芯片设(shè)计、半导体IP授权等(děng)业务矩(jǔ)阵，受益于(yú)先进的(de)芯片(piàn)定制技术、丰富的IP储备以(yǐ)及(jí)强大的设计能力，公司得(dé)到(dào)了相关客(kè)户的广泛认可。去年芯原股(gǔ)份以(yǐ)455.32％的(de)增(zēng)速(sù)位列半导(dǎo)体行业之首，公司利润从0.13亿(yì)元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净利润体量排名行业第(dì)92名，其(qí)较快增速与低基(jī)数效(xiào)应有关。考虑利(lì)润基数，北(běi)方华创归母净利润(rùn)从2021年的10.77亿(yì)元增长至23.53亿元，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增速居(jū)前的10大企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在(zài)对半导体行(xíng)业经营风险分析(xī)时，发现存货周转(zhuǎn)率反映了(le)分立器件、半导体(tǐ)设备(bèi)等相关(guān)产品的(de)周转情况，存货周(zhōu)转率下滑，意味(wèi)产品流通速度变慢(màn)，影响企业现金流能力，对(duì)经营(yíng)造成(chéng)负面(miàn)影(yǐng)响。

　　2020至2022年(nián)132家半导体企业的存货(huò)周转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋势(shì)，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一经营风险指标反(fǎn)映行业是否面临库(kù)存风险(xiǎn)，是否出现供过于(yú)求的局面(miàn)，进而(ér)对股价表现有参考意义(yì)。行业整体而言，2021年存货周转(zhuǎn)率中位数(shù)与2020年基本持平，该(gāi)年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率(lǜ)中位数和(hé)行业指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相关性(xìng)较大。

　　具体来(lái)看，2022年(nián)半导体行业n是正极还是负极，L是正极还是负极存货周转(zhuǎn)率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存(cún)货周转(zhuǎn)率同比(bǐ)下滑的116家(jiā)企业，较2021年平(píng)均(jūn)同比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据(jù)说明存(cún)货质量(liàng)下滑的企业，股价表(biǎo)现也往往更不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置的企业，2022年存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和(hé)3.25，目前(qián)存货周转率均低(dī)于(yú)行(xíng)业中位水平。而(ér)股价(jià)上，两(liǎng)股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现较差的(de)10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　行(xíng)业整体毛利率稳步(bù)提升，10家企(qǐ)业(yè)毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)上市公司整(zhěng)体(tǐ)毛利率呈现抬升态(tài)势，毛利率中位数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术迭代(dài)升级、自主研发(fā)等有很大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年(nián)半(bàn)导体行(xíng)业(yè)毛利率中位数

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整(zhěng)体毛利(lì)率中位数(shù)为38.22％，较2021年(nián)下滑超过2个百分(fēn)点，与上游硅料等(děng)原材料价格上(shàng)涨、电子(zi)消费品需(xū)求放缓(huǎn)至部分(fēn)芯片(piàn)元(yuán)件降(jiàng)价销售等因素有关。2022年半(bàn)导体下滑5个百分点以上企业达到27家，其中(zhōng)富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分点，公司(sī)在年报中也说(shuō)明了与(yǔ)这两(liǎng)方面原因有关。

　　有(yǒu)10家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，目前行(xíng)业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司(sī)经(jīng)营体(tǐ)量较大的公(gōng)司有复旦微电(diàn)（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前(qián)的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　超(chāo)半数企业研发费用(yòng)增长四成，研发占比不断提(tí)升

　　在国外芯片市场卡脖子(zi)、国内自主(zhǔ)研发上(shàng)行趋势的(de)背景下，国内半导体(tǐ)企业需要不(bù)断通(tōng)过研发投入，增加企业竞(jìng)争(zhēng)力(lì)，进而(ér)对长久业(yè)绩(jì)改观带来正向(xiàng)促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行业(yè)累计研(yán)发费用(yòng)为506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家企业研发费(fèi)用(yòng)中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年(nián)半数企业研发费用同比增长44.55％，增(zēng)长幅度可观。

　　其中，117家(jiā)（近(jìn)9成）企业2022年研发费用同比增长，32家企业增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等(děng)4家企业研发(fā)费用同比增(zēng)长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际(jì)、闻泰科技(jì)和海光信(xìn)息(xī)，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合(hé)研发费用增(zēng)长率和增长金额，海光信息、紫光国微、思(sī)瑞(ruì)浦等(děng)企业比(bǐ)较突出。

　　其(qí)中，紫光(guāng)国(guó)微2022年(nián)研(yán)发费用增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司(sī)去年(nián)推出(chū)了国内首款支持双模(mó)联网(wǎng)的(de)联通5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种集(jí)成电路产品(pǐn)进入C919大型客(kè)机供应链，“年产2亿(yì)件(jiàn)5G通信网络设备用石英谐振器产(chǎn)业化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用(yòng)居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从(cóng)研发费用(yòng)占营收比重(zhòng)来看，2021年半导体行业(yè)的中位数为(wèi)10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业研发意愿(yuàn)增强，重视资(zī)金(jīn)投入。研(yán)发费(fèi)用(yòng)占比20％以上的企业达到40家(jiā)，10％至20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其(qí)中，有(yǒu)32家企业不仅连续3年研发费用占比在(zài)10％以上，2022年研发(fā)费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比又(yòu)有研发高(gāo)金(jīn)额。寒武(wǔ)纪-U连续(xù)三年(nián)研发费用(yòng)占比居行业前(qián)3,2022年研发费用占比(bǐ)达到208.92％，研(yán)发费用支出(chū)15.23亿元。目前公司思(sī)元370芯片及加速卡在(zài)众(zhòng)多行业领(lǐng)域中的(de)头(tóu)部公司实(shí)现了(le)批量销售或达成合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研(yán)发费用占(zhàn)比居前的(de)10大(dà)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōngn是正极还是负极，L是正极还是负极)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

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