文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样>

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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