金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心(xīn733是什么意思)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经733是什么意思历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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