来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(g廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思uó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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