4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(350开头的身份证是哪里的jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)350开头的身份证是哪里的人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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