文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2500万越南盾是多少人民币，1人民币=023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数500万越南盾是多少人民币，1人民币=据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化500万越南盾是多少人民币，1人民币=成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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