来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(ch妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西í)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调(diào)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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