调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油(yenjoy可数吗，joy可不可数óu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xenjoy可数吗，joy可不可数iǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计enjoy可数吗，joy可不可数芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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