2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于(yú)企业(yè)经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料(liào)企业(yè)恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因(qū)势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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