近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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