来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽