美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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