文(wén)：天风宏观(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

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　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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