金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fān阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊g)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊>

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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