文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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