事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōn除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗g)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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